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国盛证券最坏的时候未到但已不远

2019-08-15 16:24:54来源:励志吧0次阅读

国盛证券:最坏的时候未到 但已不远 2018-08-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:7月新增信贷1.45万亿,预期1.28万亿,前值1.84万亿;7月新增社融1.04万亿,预期1.1万亿,前值1.18亿;7月M2同比8.5%,预期8.2%,前值8.0%;M1同比5.1%,预期6.6%,前值6.6%。

核心结论:

1、总体看,新增信贷保持高增、结构仍差;调整统计口径未改社融下行趋势,主因表外继续受限;M1大降、M2反弹,剪刀差持续6个月告负。

信贷继续走高,票据融资和非银贷款是主支撑,贷款质量仍差。

社融“新口径”看似企稳、“旧口径”延续下行,表外融资环比回升但同比延续大降,企业债券融资连续2个月反弹。

M1创2015年7月以来新低、M2反弹回升,对应M1-M2剪刀差再度走阔且继续为负,主因居民存款增加、财政支出提速,企业融资仍萎缩。

2、三看预判信用拐点的两个维度:紧信用,最坏的时候仍没到、但已不远。

维度1:跟踪城投平台、城商行、大企业等破产倒闭或被接管等标志性事件。8月13日,17兵团六师SCP001超短融部分违约,打破了城投债“金刚之身”,或意味着信用拐点虽未至、但已不远。

维度2:跟踪M1-M2剪刀差向零靠拢甚至转正。经验规律看,负的剪刀差还将至少延续数月(过往最短为10个月;当前连续6个月为负)。

通过比较企业债信用利差,我们倾向于认为,当前企业利差的收窄更多源于“宽货币”带来流动性溢价下降、而非信用溢价收缩,也即机构风险偏好并未得到切实提升。

3、鉴于7.20资管新规细则松绑非标,7.23国常会、7.31政治局会议和央行《二季度货币政策执行报告》均表明货币将继续趋松、去杠杆的节奏和力度也实打实在放缓。我们仍然预计,下半年可能再降准1-2次(最快8-9月),M2年底可能回升至9%以上;后续社融有望逐步修复(9月中旬公布的8月数据应会显现),不过只是降幅收窄、存量增速仍难以明显走高。

风险提示:经济失速下滑;监管力度超预期。

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